رفعت لجنة من ستة أعضاء سعر الريبو في الهند إلى 5.50 في المئة في 7 أكتوبر 2026، مستهدفة تضخما نسبته 4 في المئة جددته الحكومة حتى مارس 2031

في 7 أكتوبر 2026 صوتت لجنة السياسة النقدية في بنك الاحتياطي الهندي بالإجماع على رفع سعر الريبو 25 نقطة أساس إلى 5.50 في المئة. وسعر الريبو هو السعر الذي يقرض به بنك الاحتياطي البنوك، لمدد قصيرة، مقابل أوراق مالية حكومية وأخرى معتمدة، ونقطة الأساس جزء من مئة من نقطة مئوية. وجاء القرار في اجتماع اللجنة الثالث والستين، المنعقد من 5 إلى 7 أكتوبر، وغيّرت اللجنة أيضا موقفها إلى ما تسميه التشديد المعايَر.

وقانون إنشاء بنك الاحتياطي عام 1934، بصيغته المعدلة في 2016، يقسم العمل. فلجنة من ستة أعضاء تحدد السعر. وحكومة الاتحاد تضع هدف التضخم الذي تعمل به اللجنة، وتعيّن ثلاثة من الأعضاء الستة، وتتلقى فائض بنك الاحتياطي كل سنة. وأقر بنك الاحتياطي تحويل فائض قدره 2,86,588.46 كرور روبية (نحو 2.87 لاخ كرور روبية) عن 2025-26.

اللجنة السداسية التي تحدد سعر الريبو

قانون بنك الاحتياطي الهندي هو القانون رقم 2 لعام 1934، المؤرخ في 6 مارس 1934. وبدأ البنك عمله في 1 أبريل 1935 وتملكه الحكومة كاملا منذ تأميمه في 1949. وتقول المادة 3 من القانون إنه أُنشئ ليتسلم إدارة العملة من الحكومة المركزية ويزاول العمل المصرفي.

وتصف ورقة المناقشة التي أصدرها بنك الاحتياطي في 2025 تغيير 2016 بأنه انتقال من نهج للسياسة النقدية يتمحور حول المحافظ إلى نهج جماعي. فقد أضاف قانون المالية لعام 2016 الفصل III-F إلى القانون وأعاد كتابة ديباجته، التي تقول الآن إن الهدف الأول للسياسة النقدية هو “الحفاظ على استقرار الأسعار مع مراعاة هدف النمو”. وبدأ نفاذ الأحكام الجديدة في 27 يونيو 2016، وتشكلت اللجنة الأولى في 29 سبتمبر 2016.

وتسرد المادة 45ZB الأعضاء: المحافظ رئيسا، ونائب المحافظ المسؤول عن السياسة النقدية، وموظف واحد من بنك الاحتياطي يرشحه المجلس المركزي، وثلاثة أشخاص تعيّنهم الحكومة المركزية. ولكل عضو صوت واحد وتحسم الأغلبية. وإذا تساوت الأصوات فللمحافظ صوت ثان مرجِّح، وقال نائب المحافظ في مايو 2026 إن هذا الحكم لم تدعُ إليه حاجة في السنوات العشر السابقة. وتقول المادة 45ZB(4) إن قرار اللجنة ملزم للبنك.

ويعطي قرار أكتوبر 2026 أسبابه. فقد ارتفع التضخم في أسعار المستهلك إلى 4.8 في المئة في أغسطس 2026 من 4.5 في المئة في يوليو، وتوقع بنك الاحتياطي 5.2 في المئة لعام 2026-27، مع نمو حقيقي قدره 7.1 في المئة. وانتقل سعر تسهيلات الإيداع الدائمة، وهو السعر الذي يقبل به البنك ودائع لليلة واحدة من البنوك، إلى 5.25 في المئة، وانتقل سعر تسهيلات الإقراض الهامشية، الذي تدفعه البنوك مقابل الاقتراض لليلة واحدة من البنك، إلى 5.75 في المئة، ويتبعه سعر البنك (Bank Rate).

وكان التصويت على السعر بالإجماع، لكن عضوين فضلا الإبقاء على الموقف المحايد السابق. ويلاحظ القرار نفسه أن من الصعب التمييز بين الآثار المتتابعة لارتفاع الأسعار والأثر غير المباشر لارتفاع كلفة الطاقة والمدخلات، لأن كليهما يظهر في المؤشرات نفسها.

هدف الـ4 في المئة الذي تضعه الحكومة

تقول المادة 45ZA إن الحكومة المركزية، بالتشاور مع البنك، تحدد هدف التضخم بدلالة مؤشر أسعار المستهلك مرة كل خمس سنوات وتعلنه في الجريدة الرسمية. وتؤرخ ورقة المناقشة لبنك الاحتياطي في 2025 الإطار باتفاق إطار للسياسة النقدية بين الحكومة والبنك في 2015. وجاء الإعلان الأول في 5 أغسطس 2016: هدف 4 في المئة، بحد تسامح أعلى 6 في المئة وأدنى 2 في المئة، حتى 31 مارس 2021، كما تسجل صفحة النظرة العامة لبنك الاحتياطي.

وأبقت الحكومة على الأرقام نفسها في 31 مارس 2021 للفترة من أبريل 2021 إلى مارس 2026. وانتهت المراجعة الثانية بإعلان في الجريدة الرسمية مؤرخ 25 مارس 2026، يجدد 4 في المئة بنطاق قدره 2 في المئة على كل جانب للفترة من 1 أبريل 2026 إلى 31 مارس 2031. وتسرد الصفحة نفسها الفترات الثلاث.

وقبل ذلك التجديد نشر بنك الاحتياطي ورقة مناقشة في 21 أغسطس 2025 تطرح أربعة أسئلة: هل يُستهدف التضخم الكلي أم الأساسي، وهل لا يزال الرقم 4 في المئة صحيحا، وهل ينبغي تغيير النطاق، وهل ينبغي أن يفسح هدف النقطة المجال لمدى. ويورد خطاب نائب المحافظ في 5 مايو 2026 75 ردا مباشرا. ومن الـ72 الذين أجابوا عن التضخم الكلي مقابل الأساسي اختار 66 الكلي. وأراد ثلثا المجيبين إبقاء النطاق عند 2 في المئة على كل جانب، بينما أيد 21 نطاقا أضيق، تسعة منهم عند 1.5 في المئة. ومن 56 أجابوا عن هدف النقطة أراد 52 إبقاءه وأراد أربعة مدى.

ويعرض الخطاب نفسه تقييم بنك الاحتياطي للإطار. فمتوسط التضخم الكلي كان 8.1 في المئة في 2006 إلى 2016 و4.6 في المئة في 2016 إلى 2026، كما يقول، وكان متوسط النمو السنوي 7.0 في المئة في العقد الثاني مقابل 6.8 في المئة في الأول، باستثناء سنتي كوفيد. ويضيف أن 48 بلدا تعتمد الآن أهداف تضخم، وأن 47 منها تستهدف التضخم الكلي.

ما يحدث حين يغادر التضخم النطاق

بموجب المادة 45ZN، على البنك أن يرفع تقريرا إلى الحكومة إن أخفق في بلوغ الهدف. وقد عرّفت الحكومة الإخفاق بأنه متوسط تضخم فوق الحد الأعلى، أو تحت الحد الأدنى، لثلاثة أرباع سنة متتالية. ويجب أن يبين التقرير الأسباب والخطوات العلاجية وتقديرا زمنيا للعودة إلى الهدف.

وقد حدث هذا مرة واحدة. فتقول ورقة المناقشة لبنك الاحتياطي في 2025 إن التضخم بقي فوق 6 في المئة خمسة أرباع سنة متتالية، من الربع الرابع من 2021-22 إلى الربع الرابع من 2022-23. وتقول إن اللجنة اجتمعت في 3 نوفمبر 2022 لهذا الغرض وأرسل البنك تقريرا إلى الحكومة. وتحصي حاشية في الورقة نفسها إخفاقا واحدا حتى الآن.

كيف يراقب كل طرف الآخر

أدوات الحكومة مكتوبة في القانون. فهي تعيّن الأعضاء الثلاثة من الخارج بناء على توصية لجنة بحث واختيار بموجب المادة 45ZC، يرأسها سكرتير مجلس الوزراء، وتضم المحافظ أو نائب محافظ، وسكرتير إدارة الشؤون الاقتصادية، وثلاثة خبراء تسميهم الحكومة. ولا يجوز أن يكون المعيّنون أعضاء في البرلمان أو في مجلس تشريعي لولاية، ولا موظفين عموميين ولا من موظفي البنك. وبموجب المادة 45ZD يخدمون أربع سنوات ولا يعاد تعيينهم.

وتنص المادة 8 على مسؤولين حكوميين اثنين في المجلس المركزي للبنك، يجوز لهما الحضور والكلام لكن لا التصويت. وحضر سكرتير إدارة الخدمات المالية اجتماع المجلس في 22 مايو 2026. وتتيح المادة 45ZI(9) للحكومة أن ترسل إلى اللجنة آراءها كتابة. وتتيح المادة 7 للحكومة أن تعطي البنك توجيهات تراها ضرورية للمصلحة العامة، بعد التشاور مع المحافظ.

وواجبات البنك نفسه تسير في الاتجاه المعاكس. فبموجب المواد من 45ZK إلى 45ZM ينشر القرار بعد كل اجتماع، والمحاضر في اليوم الرابع عشر مع صوت كل عضو وأسبابه المكتوبة، وتقريرا للسياسة النقدية كل ستة أشهر. وتجعل المادتان 20 و21 البنك مصرفي الحكومة ومدير دينها العام، وتقول المادة 21(3) إنه إن لم يتفق الطرفان على الشروط فالحكومة هي التي تقررها. وتتيح المادة 21A للولايات أن توقع اتفاقات مشابهة، ويتناول مقالنا عن كيف تعمل ميزانية الولاية اقتراضها.

من يحدد قيمة الروبية

يسرد الدستور “العملة والسك والعملة القانونية؛ والنقد الأجنبي” في البند 36 من قائمة الاتحاد وبنك الاحتياطي في البند 38. ويبين دليلنا إلى القوائم الثلاث في الجدول السابع موقع هذين البندين.

وموقف بنك الاحتياطي أن السوق هي التي تحدد سعر الروبية. ويقول بيان المحافظ في 7 فبراير 2025 إن تدخلات بنك الاحتياطي تهدف إلى تخفيف التقلب المفرط والمخل، لا إلى أي مستوى أو نطاق لسعر الصرف، ويضيف أن السعر “تحدده قوى السوق”. ويكرر تقرير السياسة النقدية لأكتوبر 2026 أن البنك يسترشد باحتواء التقلب المفرط لا بمستوى.

وتظهر أرقام التقرير الروبية بين 92 و97 روبية للدولار الأمريكي من أبريل إلى سبتمبر 2026. وانخفضت الروبية 1.4 في المئة أمام الدولار في أبريل إلى سبتمبر 2026، بعد انخفاض 6.2 في المئة في أكتوبر 2025 إلى مارس 2026. ويقول التقرير إن إجراءات أعلنها بنك الاحتياطي والحكومة لدعم تدفقات رأس المال أوقفت تراجعها.

وفي 5 يونيو 2026 أعلن البنك تسهيلات مبادلة لتشجيع البنوك على جمع ودائع بالعملة الأجنبية من غير المقيمين، ويحصي التقرير 133.0 مليار دولار أمريكي من التدفقات الإجمالية إلى تلك الودائع بين 8 يونيو و31 أغسطس 2026. ويضع بيان المحافظ احتياطيات النقد الأجنبي عند 734.6 مليار دولار أمريكي في 2 أكتوبر 2026، أي نحو أحد عشر شهرا من الواردات. ويتناول مقالنا عن إصلاحات 1991 تعديل سعر الروبية في يوليو 1991.

الفائض الذي يسلمه بنك الاحتياطي إلى الحكومة

تقول المادة 47 إنه بعد المخصصات للديون المعدومة والاستهلاك وصناديق الموظفين وغيرها مما اعتاد المصرفيون أن يخصصوا له، يُدفع رصيد الأرباح إلى الحكومة المركزية. وما يخصصه البنك أولا هو قرار المجلس المركزي، بموجب صيغة تسمى إطار رأس المال الاقتصادي (Economic Capital Framework). وفي حسابات الاتحاد يُقيَّد الدفع تحت الأرباح الموزعة والأرباح ضمن الإيرادات غير الضريبية، بحسب ميزانية المقبوضات 2026-27، ويتتبع دليلنا إلى كيف تُقر ميزانية الاتحاد تلك الأوراق في البرلمان.

والاحتياطي الرئيسي في الإطار هو مخزن المخاطر الطارئة (Contingent Risk Buffer)، وهو وسادة تُحتفظ بها نسبة من الميزانية العمومية للبنك. وأقر المجلس إطارا منقحا في 15 مايو 2025 بمدى مخزن من 4.5 إلى 7.5 في المئة، ويقول بيان البنك إنه لا يذهب فائض إلى الحكومة إلى أن يُبلَغ حد أدنى من حقوق الملكية المتحققة.

وكان رقم 2018-19 فائضا قدره 1,23,414 كرور روبية زائد 52,637 كرور روبية من مخصصات فائضة أُطلقت بموجب الإطار المعتمد في 26 أغسطس 2019. وفي 2025-26 يعطي بيان بنك الاحتياطي دخلا صافيا قبل مخصصات المخاطر قدره 3,95,972.10 كرور روبية. ووضع المجلس 1,09,379.64 كرور روبية في المخزن وأقر 2,86,588.46 كرور روبية للحكومة.

مراجعة 2018 إلى 2019 لاحتياطيات البنك

في أكتوبر 2018 ألقى نائب محافظ، هو فيرال أشاريا، محاضرة أ. د. شروف التذكارية عن سبب وجوب أن يكون البنك المركزي مستقلا عن الفرع التنفيذي من الحكومة. وقال إن إضعاف تلك الاستقلالية قد يطلق أزمة ثقة في أسواق رأس المال التي تقترض منها الحكومات. وعلى الجانب الآخر من المسألة، يعطي القانون الحكومة المادة 47، التي تخولها رصيد الأرباح، والمادة 7، سلطتها في إعطاء التوجيهات.

واجتمع المجلس المركزي في 19 نوفمبر 2018 وقرر تشكيل لجنة خبراء لفحص إطار رأس المال الاقتصادي للبنك، على أن تحدد الحكومة والبنك عضويتها واختصاصاتها معا. وشُكلت اللجنة في 26 ديسمبر 2018 برئاسة الدكتور بيمال جالان، وهو محافظ سابق. وذكرت اختصاصاتها الادعاءين معا: تفويض المادة 47 بتحويل الأرباح ودور البنك في السياسة العامة، ومنه الاستقرار المالي.

وفي 26 أغسطس 2019 قبل المجلس كل توصيات اللجنة. وقال بيان البنك إنها استرشدت بكون البنك “الحصن الأول للاستقرار النقدي والمالي والخارجي”. وأقر القرار نفسه تحويل 1,76,051 كرور روبية.

ما يأتي بعد ذلك

محاضر اجتماع أكتوبر 2026 مستحقة في 21 أكتوبر 2026، واجتماع اللجنة المقبل في 2 إلى 4 ديسمبر 2026.

وقال نائب المحافظ في خطاب في مايو 2026 إنه إذا تصرف النمو والتضخم كما فعلا في السنوات العشر الماضية، فقد تنظر مراجعة مقبلة في هدف أقل قليلا ونطاق أضيق قليلا. وأضاف الخطاب أن بيئة عالمية قاسية تدعو إلى الإبقاء على المرونة الحالية. وتنتهي فترة الهدف الحالية في 31 مارس 2031.